파월 연준 의장은 10년 만기 국채 수익률이 이러한 위험에 직면함에 따라 메모를 했습니다.

제롬 파월 연준 의장이 뉴욕 이코노믹 클럽에서 연설하면서 10년 만기 국채 수익률이 목요일 16년 만에 최고치를 기록했습니다. 파월 의장은 최근 강한 경제 지표가 지속된다면 추가 긴축이 타당할 수 있다고 말했지만, 장기 채권 수익률이 상승하면서 “금융 여건이 상당히 긴축됐다”고도 지적했습니다.

엑스

파월 의장은 “신중하게 움직이겠다”고 약속하며 다시 금리 인상을 서두르지 않겠다는 신호를 보냈다. 개회 연설에 이어진 토론에서 파월 의장은 예상치 못한 경제력의 정도에 대해 논의했습니다. “이자율이 오랫동안 충분히 높지 않았을 수도 있습니다.”

파월 의장은 2008년 금융위기 이후 초저금리 시대 이후 금리의 뉴노멀(new Normal)에 대해서도 논의했다. 중간 – 오래된 정상과 극심한 쇠퇴 시대 사이.

파월은 10년 만기 국채 수익률에 대해 이야기합니다.

10년만기 국채수익률은 왜 올랐나? Powell은 “인플레이션 상승에 대한 기대는 분명히 아닙니다.”라고 말했습니다. 그는 또한 단기 연준의 정책 움직임에 대한 기대도 배제했습니다. “이런 일은 이미 장기 프리미엄에서 일어나고 있습니다.”라고 그는 말했습니다. 이는 투자자들이 채권을 더 오래 보유하기 위해 요구하는 보상입니다.

Powell은 또한 이러한 증가가 “재정 적자에 대한 관심이 높아진 것”에 기인하며 “QT가 그 일부일 수 있다”고 덧붙였습니다.

그는 현재 부채 수준은 문제가 되지 않지만 재정 궤적은 문제라고 말했습니다. “우리는 조만간 이 길에서 벗어나야 할 것입니다.”

파월 의장이 연설하는 동안 10년만기 국채수익률은 4.99%에 이르렀고, 연설이 끝난 뒤 4.95%로 떨어졌다. S&P 500은 평평한 선 근처에서 등락하다가 수요일에 1.3% 하락한 후 0.4% 상승하여 완만한 상승세를 보였습니다.

파월 의장의 동료 중 일부는 30년 만기 자동차 대출과 모기지뿐만 아니라 성장주에 대한 평가의 주요 입력인 10년 만기 국채 수익률 상승이 연준의 역할을 하고 있다고 말했습니다. 파월 의장은 10년 만기 채권수익률이 상승하면 금리 인상 필요성이 “어느 정도” 줄어든다는 것을 의미할 수 있다는 점을 인정했습니다.

목요일 현재 시장에서는 11월 1일 0.5% 포인트 금리 인상 확률이 4%에 불과할 것으로 예상하지만, 12월 13일 정책 업데이트 확률은 32%, 1월 31일 42%로 높아집니다.

10년 만기 국채 수익률의 공급 위험

최근 국채 공급 과잉에 대한 우려가 커지고 있다. 이스라엘과 하마스 사이의 전쟁 발발은 특히 전쟁이 연장될 경우 이러한 위험을 가중시킵니다. 바이든 대통령은 이스라엘, 우크라이나, 대만을 지원하고 미국 국경 안보를 강화하기 위해 앞으로 며칠 안에 의회에 1000억 달러의 긴급 자금을 요청할 계획입니다.

하원 공화당원들이 새 대통령을 선출하지 못하는 계속되는 광경은 재무부 공급에도 영향을 미칩니다. 케빈 매카시(Kevin McCarthy)는 정부 개방을 유지하겠다는 그의 합의에 따라 8명의 공화당 의원들이 지지를 철회한 후 강등되었습니다. 그러나 공화당은 엄격한 예산 삭감을 주장할 표가 없습니다.

연방준비은행 대차대조표

강력한 경제 데이터 세트는 또 다른 위험을 강조합니다. 즉, 연준이 금융 시장 유동성을 높이기 위해 전염병 초기에 매입한 채권을 계속해서 처분할 것이라는 점입니다. 연준은 매달 최대 950억 달러에 달하는 국채와 모기지 증권을 대차대조표에서 제외합니다.

10년 만기 국채 수익률의 최근 랠리는 일주일 전에 시작되었습니다. 이때 핵심 CPI는 월간 0.3% 상승에 대한 기대치와 일치했지만 유틸리티 가격은 예상치 못하게 상승했습니다. 그런 다음 화요일 9월 소매 판매 보고서가 발표되었는데, 이는 월별 증가율이 0.7%로 나타났는데, 이는 이전 데이터가 더 높게 수정되었음에도 불구하고 기대치보다 두 배 이상 높은 수치입니다. 10월 14일 주간 신규 실업수당 청구 건수는 13,000건 감소한 198,000건으로 1월 중순 이후 최저치를 기록했습니다.

경제가 명백히 악화될 때까지 연준은 대차대조표 긴축을 중단하고 결국에는 긴축을 중단하겠다는 계획에 대해 많은 언급을 하지 않을 것입니다.

미국 재무부 대출

연준의 제안은 미국의 차입 수요를 악화시킵니다. 7월 31일 R미국 재무부는 3분기에 공개시장을 통해 1조 달러 규모의 채무증권을 발행하겠다는 계획을 발표해 월스트리트를 놀라게 했다. 차입 추정치는 지난 5월 발표된 것보다 2,740억 달러 더 높았다.

한편, 미국 국채에 대한 해외 수요는 일부 격차를 드러내고 있습니다. 도이체방크의 전략가인 앨런 러스킨은 수요일의 국경 간 금융 흐름 업데이트는 중국과 일본이 미국 재정 ​​적자 자금 조달에 참여하지 않을 것이라는 “우려를 증가시킬” 뿐이라고 썼습니다. 그는 중국이 150억 달러 규모의 미 국채와 채권을 매도했고, 전월과 달리 미국 정부 기관 소유의 다른 증권을 매입해 매도에 대한 보상을 하지 않았다는 점을 지적했다.

재무부 손익분기점의 인플레이션율

10년 만기 국채 수익률을 살펴보면 시장이 인플레이션 기대보다는 공급에 더 많은 관심을 갖고 있음을 확인할 수 있습니다. 8월 1일 이전에는 10년 만기 재무부 채권의 수익률이 4% 위로 잠깐 동안만 올랐습니다. 그러나 이후 10년 만기 국채수익률은 99bp 상승했지만 인플레이션 기대치는 거의 변하지 않았습니다.

10년 만기 국채 수익률 중 인플레이션 보상 부분을 10년 손익 분기점 인플레이션율이라고 합니다. 이는 10년 만기 국채 수익률에서 10년 만기 TIPS(또는 인플레이션 보호 증권) 금리를 뺀 값입니다. 제롬 파월 연준 의장이 연준 직원들이 더 이상 경기 침체를 예상하지 않는다고 밝힌 전날인 7월 25일 이후 10년 인플레이션율은 2.39%에서 2.49%로 소폭 상승했습니다.

한편 인플레이션 기대치를 반영한 ​​10년 만기 TIPS 금리는 1.53%에서 2.47%로 올랐다.

금리쇼크 올까?

여기서 가장 큰 문제는 장기 금리 상승이 경제에 미치는 영향이 얼마나 강력하고, 얼마나 빨리 일어날 것인지입니다. 이미 주택 모기지 신청 건수는 1995년 이후 최저 수준으로 떨어졌으며, 평균 30년 모기지 금리는 7.7%라고 모기지 은행 협회(Mortgage Bankers Association)가 수요일 발표했습니다.

이자율 충격은 3년 반 만에 연방 학자금 대출 지급이 재개되는 것과 동시에 발생한다. 10월 현재까지 모기지 상환액은 작년 속도보다 연간 750억 달러 증가했습니다.

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