채권 시장이 영원히 상승하는 랠리에 적응하기 시작하면서 10년 만기 채권 수익률은 4.40%를 기록했습니다. 즉, 금리 상승, 인플레이션 상승입니다.

갑자기 10년 만기 국채수익률이 5%로 되돌아간다는 얘기가 나오는데, 금리 인하 열풍이 불과 몇 달 만에 터무니없는 일이다.

Wolf Richter가 WOLF STREET을 위해 작곡했습니다.

10년만기 국채수익률은 지난 금요일 4.40%로 상승해 11월 27일 이후 최고치를 기록했다. 12월 금리인하 열풍 속에서 금리는 3.80% 아래로 떨어졌다.

최근 며칠, 몇 주 동안의 이러한 움직임은 인플레이션율이 팬데믹 이전보다 높아질 것이며, 2% 인플레이션은 일어나지 않을 것이며, 초저금리 환경이 조성될 것이라는 채권 시장의 점진적인 인식을 의미합니다. 지난 15년이 끝났습니다. 이는 10년 만기 채권 수익률이 0.5%로 떨어진 2020년 8월에 정점을 찍었습니다.

다음에 무슨 일이 일어날지는 알 수 없지만 연준이 단지 2%의 인플레이션율에 도달하기 위해 경제와 노동 시장을 무너뜨릴 의향이 없기 때문에 1990년대 및 그 이전에 볼 수 있었던 것과 같은 더 높은 인플레이션을 수반할 가능성이 높습니다.

이는 연준이 금리를 꽤 높게 유지할 것임을 의미합니다. 인플레이션이 통제할 수 없을 만큼 높지만, 경제를 붕괴시키고 인플레이션을 2%로 떨어뜨릴 만큼 높지는 않습니다. 그리고 인플레이션을 보상하기 위해 수익률도 더 높아질 것입니다. . 인플레이션이 상승하면 이전과 마찬가지로 모든 것이 더 높아질 것이며 채권 시장은 이 시나리오에 적응합니다.

이제 갑자기 10년 만기 수익률이 10월에 잠시 있었던 5%로 돌아갈 것이라는 이야기가 많이 나옵니다. 인플레이션이 장기간 또는 영원히 높아질 것이기 때문입니다. 인하 열풍 이후에는 웃기죠. 이자율과 수익률은 올라갈 예정이었습니다. 10년 동안 인플레이션을 보상하기 위해 추가로.

여기서 “영원히”라는 단어는 우주적 의미의 영원을 의미하는 것이 아니라 채권의 의미, 즉 채권의 만기일 이후를 의미하는 것이 분명합니다.

시장의 이야기가 어떻게 그렇게 빨리 변했는지가 흥미롭습니다. 11월부터 1월 중순까지 금리 인하 열풍이 불었습니다. 연방기금 선물 시장에서는 2024년에 5번, 6번, 심지어 7번의 금리 인하 가능성이 연준의 8번 회의에 걸쳐 확산될 가능성이 매우 높았습니다.

그리고 연준은 후퇴하기 시작했습니다. 그는 1월 회의 이후 FOMC에서 철회 성명을 발표했고, 3월 회의에서도 이를 반복했습니다. 우리는 지난 가을에 시작된 펀더멘털 조치의 상승 추세에 더해 1월과 2월에 두 차례 끔찍한 인플레이션 수치를 기록했습니다.

3월 FOMC 회의의 “도트 플롯”에 따르면 19명의 참가자는 거의 균등하게 분할되어 9명은 2024년에 2번의 금리 인하를 보고, 9명은 3번의 금리 인하를 보고, 1명은 4번의 인하를 보고 평균은 3번의 할인을 유지했습니다. 하지만 6월 도트 차트에서 세 조각 중 하나만 더블 브레이커가 된다면 이번 회의에서는 더블 브레이커 시나리오가 나올 것이다. 3월의 “점도표”는 세 가지 금리 인하가 사라질 수도 있다는 경고 신호였습니다.

그 이후 몇몇 연준 관리들은 연설을 하고 인플레이션 경로에 대한 우려를 표명했으며 금리 인하에 대한 자신들의 기대에서 물러났습니다.

어제 카슈카리 미니애폴리스 연준 총재는 조용한 부분을 큰 소리로 말했습니다. 인플레이션이 계속해서 “횡보”로 움직일 경우 2024년에는 금리 인하가 없을 가능성이 높습니다.

오늘 보우만 연준 총재는 “이것이 나의 기준선 예측은 아니지만 인플레이션 진전이 정체되거나 심지어 역전될 경우 향후 회의에서 금리를 더 인상해야 할 위험이 여전히 있다고 본다”고 큰 소리로 말했습니다.

그들은 장기 수익률이 아닌 단기 이자율에 대해 이야기하고 있습니다. 그들은 경제에 뭔가 큰 변화가 생겼다고 우려합니다. “제한적”이고 경제를 불황으로 몰아넣을 것으로 널리 예상되었던 5.25%~5.5%의 단기 금리조차 바뀌었다는 것입니다. 그것은 제한적이지도 않았고 경제를 둔화시키지도 않았습니다.

오히려 2023년에는 경제 및 노동시장 성장이 가속화되고, 노동시장은 2024년 현재까지 빠른 성장을 유지하며, 더운 분기인 1분기에는 연간 330만 개의 일자리가 창출되는 속도로 일자리를 창출하고, 2020년보다 더 뜨겁다. 2023년. 금융 여건도 완화됐고, 시장 상황도 양호하다.

그래서 사람들은 현재 인플레이션율을 5.5%로 제한하지 않으면 실제로 어떤 종류의 이자율이 “제약”될지 궁금해합니다. 3개월과 6개월 기준 인플레이션이 4% 또는 5%인 경우 공시이자율은 어디에 연결되어야 합니까?

3개월 핵심 서비스 CPI는 전년 동기 대비 4.2%로 상승해 2023년 5월 이후 최고 수준을 기록했고, 3개월 핵심 서비스 CPI는 5.6%로 상승했다.

금리는 5.25%~5.50%입니다. 제한하려면 인플레이션율보다 높아야 합니다. 이에 대해서는 폭넓은 동의가 있습니다. 하지만 그보다 얼마나 높은지는 불확실하다.

미국에는 인플레이션을 측정하는 방법이 많이 있습니다. 그러나 2월 4.2%였던 핵심 CPI의 3개월 측정치를 사용하면 중립 금리가 6.0%에 도달할 수 있으며 그보다 낮은 금리는 여전히 경기 부양책이 될 것입니다.

분명히 모두가 추측하고 있을 뿐입니다. 인플레이션은 많이 하락했지만 지금은 다시 상승세를 보이고 있습니다. 우리가 살펴본 것처럼 인플레이션의 경로는 매우 불확실합니다. 방향을 돌려 다시 착륙할 수도 있지만 지금은 그럴 가능성이 없어 보입니다. 인플레이션으로 인해 위조품이 드러나는 경우가 많습니다.

경제와 노동 시장은 평균 이상의 속도로 성장하고 있지만 금리는 2023년 5월부터 5%를 넘었고, 2022년 12월부터 4%를 넘었습니다. 이런 종류의 성장과 우리가 겪고 있는 인플레이션으로 인해 그들은 그렇지 않습니다. 제약됨.

채권 시장은 이 시나리오에 적응하고 있으며 장기 차트에서 볼 수 있듯이 20~30년 전의 정상 상태인 기존 정상 상태로 향하고 있는 것으로 보입니다.

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